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2025年12月07日 15时29分15秒
【央视新闻客户端】

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  来源:郁言债市

  01

  月初首周,资金面平稳

  12月首周(1-5日),月初资金面自发式转松,全周隔夜利率R001周均值为1.36%,环比降2bp,R007为1.49%,较跨月周下行4bp。

  具体来看,月初央行惯例大额回笼跨月投放资金,全周回笼2.5万亿元(含1万亿元买断式逆回购),不过资金价格持续处于舒适区,仅在周五小幅抬升。周一至周四隔夜利率R001由跨月当日的1.43%连续降至1.36%之后,便维持在这一水平附近;7天资金利率走势与之相似,R007基本持稳于1.49%,单日波动在1bp以内。直至周五,随着前期连续净回笼所带来的资金缺口压力不断积聚,资金面略有收紧,R001和R007均小幅上行1.1bp,分别收于1.37%和1.50%。

  值得注意的是,从近期操作看,已公布的12月3个月期买断式逆回购继续等额续作(投放与当日到期均为1万亿元),参考11月续作结果,此举或并不代表央行投放力度缩减,而更多反映了央行对资金投放期限结构的调整,预计后续6M期将延续加量续作,以维护跨年流动性合理充裕。

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  伴随着月初资金面转松,银行体系净融出显著回升。本周(12月1-4日)银行体系日均融出量由前一周的4.14万亿元升至4.49万亿元。结构上,主要是大行融出在抬升,日均融出量升至4.81万亿元,前周为4.29万亿元;股份行融出规模也在增加,日均净融出2295亿元,前周为1951亿元;而城商行结束了此前连续近一个月的净融出状态,转为融入方,日均净融入1139亿元,前一周净融出434亿元。

  不过,存单发行利率中枢小幅抬升,以国股行一年期为例,发行利率从前周集中于1.65%及以下,转为围绕1.64%-1.66%区间窄幅波动,部分机构发行利率升至1.67%左右。发行规模上,存单再度转为净融资,12月1-5日,同业存单合计净融资93亿元(前一周为-2159亿元),但净融资状态的转变,更多是到期压力的下降,而不是发行端加力,本周总发行规模为4961亿元,低于前一周的5593亿元。

  展望下周(12月8-12日),预计资金面继续保持平稳,隔夜利率R001大概率稳步在1.36%附近,不过下周四(11日)起拆借7天资金可完整跨税期(15-17日),7天资金利率可能出现小幅波动。

  具体到影响因素,公开市场净回笼和政府债缴款所带来的资金占用均降至相对低位。一是下周逆回购到期6638亿元,处于年内相对低点(2025年以来逆回购单周到期规模中位数为10327亿元),到期压力不大。

  二是政府债净缴款转负,为-452亿元。不过,根据国债发行计划,下周还将有一只3M贴现国债发行,暂未披露计划发行规模。结合最新的发行情况,我们预计3M贴现国债单只发行规模为600亿元,实际净缴款规模或抬升至148亿元,缴款规模仍处低位,对资金面扰动较小。

  此外,下周五(12日)有一笔特别国债(2200001)到期,规模为7500亿元。该笔特别国债系财政部于2022年12月12日发行,是为接续2022年11月到期的等额特别国债老债而进行的定向续发,面向境内商业银行定向发行。与2007年定向发行方式一致,发行当日,央行便已通过二级市场从有关商业银行买入该国债,因此其到期偿还对债券市场基本没有影响。

  02

  12月首周,超储下降约1.1万亿元

  根据2025年10月金融机构资产负债表、信贷收支表数据,测算10月的超储情况,10月末超储率约为1.2%,较2025年9月末下降0.2pct,与去年同期持平。10月超储降至3.5万亿元(9月为4.1万亿元)。

  2025年12月1-5日,公开市场累计净投放0.8万亿元,其中逆回购净回笼0.8万亿元,买断式逆回购净投放0万亿元;政府债净缴款0.2万亿元,合计导致超储下降约1.0万亿元(未考虑财政收支因素)。

  03

  公开市场:12月8-12日,逆回购到期6638亿元

  12月5日,央行等额续作10000亿元3M买断式逆回购。此外,本月还有4000亿元6M买断式逆回购(15日)和3000亿元MLF到期(25日)。

  12月1-5日,央行逆回购净回笼8480亿元,其中逆回购投放6638亿元,到期15118亿元。截至12月5日,逆回购余额6638亿元,低于11月28日的15118亿元。

  下周(12月8-12日),央行逆回购到期6638亿元,到期压力降至年内相对低位(2025年以来逆回购单周到期规模中位数为10327亿元)。此外,15日前后为6M买断式逆回购的常规续作窗口,关注下周五(12日)央行公告情况。

  04

  票据市场:利率分化,大行转为净买入

  12月首周,票据利率分化,大行转为净买入。截止12月5日,1M票据较前一周下行39bp至0.11%,3M上行5bp至0.42%,6M上行8bp至0.81%。在此期间(12月1-4日),大行净买入89亿元(前一周净卖出527亿元),去年同期累计净买入292亿元。

  05

  政府债:12月8-12日,净缴款-452亿元

  按发行日计算,12月8-12日,政府债计划发行量为3905亿元,较前一周的3317亿元有所提升。其中,国债已披露计划发行2835亿元,此外,10日还将发行一只3M贴现国债(预估600亿),我们预计国债总发行规模为3435亿元(周环比+1205亿元);地方债计划发行1070亿元(周环比-18亿元)。

  按缴款日计算,12月8-12日,政府债净缴款转负,为-452亿元,主要由于周五(12日)有2235亿元国债将递延至下一周周一(15日)缴款,使得国债净缴款规模由前一周的500亿元降至-1297亿元。地方债净缴款规模也有所降低,环比降521亿元至845亿元。此外,下周五(12日)有一笔特别国债(2200001)到期,规模为7500亿元。

  06

  同业存单:发行利率转为上行,到期压力抬升

  存单发行利率转为上行。12月8-12日,同业存单加权发行利率为1.64%,较前一周(11月24-28日)上行1.2bp(前一周降幅为1.1bp)。不过周内来看,以1年期存单为参考,存单发行利率“先上后下”,周一至周四,1年期存单加权利率由1.70%升至1.86%,周五又快速下行至1.78%。

  分机构来看,以1年期存单为参考,仅国有行发行利率小幅下行0.5bp至1.65%,其余类型银行均环比上行,其中城商行上行幅度最大,环比升3.9bp至1.79%,农商行和股份行环比分别上行0.8、0.7bp至1.78%、1.66%。在此期间,1年期SHIBOR利率仍然维持平稳,周内持平于1.65%。

  同业存单净融资93亿元。12月1-5日,同业存单发行4951亿元,净融资93亿元。前一周(11月24-28日),同业存单发行5593亿元,净融资-2159亿元。募集率方面,12月1-5日,同业存单募集率升至88.48%,前一周为87.75%。

  此外,存单发行期限压缩。12月1-5日,同业存单加权发行期限6.5个月(前一周为6.9个月)。分期限结构观察,银行主要发行期限为6个月(占43.9%),其次是1年(占22.0%)。分机构观察,国有行发行期限压缩幅度最大,环比压缩2.8个月至5.6个月(6M以上期限发行占比环比降61.3pct至17.9%),其次为农商行,环比压缩1.1个月至5.7个月。股份行则环比拉伸0.7个月至8.7个月,不过其6M以上期限发行占比环比降1.7pct至55.5%。

  二级市场方面,存单收益率曲线全线上行,短端上行幅度更大。其中,1个月AAA同业存单环比上行13.4bp至1.58%,其余期限上行幅度分布在1.5-4.0bp。

  往后看,存单到期压力提升。下周(12月8-12日)存单到期10614亿元,较前一周的4858亿元大幅提升,下下周到期量也高于1万亿元。整体来看,12月存单到期规模将提升至3.7万亿元,处于年内次高(2025年以来存单到期量中位数为2.8万亿元)。

  风险提示:

  流动性出现超预期变化。如国内经济数据持续超预期,流动性相应可能出现超预期变化。货币政策出现超预期调整。如国内经济超预期放缓、或海外货币政策超预期变化,国内货币政策可能出现超预期调整。

新浪声明:此消息系转载自新浪合作媒体,新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

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    2025年12月06日
    15

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  • wak3
    wak3 2025年12月07日

    我是圣世号的签约作者“asdff”!

  • wak3
    wak3 2025年12月07日

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  • wak3
    wak3 2025年12月07日

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